山煤国际(600546)增发进展顺利 注入资产进行技改
公司公布非公开发行修订稿，拟以不低于22.76元/股增发不超过24165万股，募资总额不超过55亿元，主要用于收购鹿台山煤矿(100%)、豹子沟煤业(100%)、长春兴煤业(51%)、韩家洼煤业(51%)、东古城煤业(51%)、鑫顺煤业(65%)、宏远煤业(65%) 以及太行海运100%权益及耗资5.5 亿增资太行海运用于建造4 艘4.75 万吨船舶。本次收购吨资源储量收购价约11 元，其中左权鑫顺、宏远、鹿台山、豹子沟煤矿吨资源收购价均在25 元之上，其煤种为贫瘦、焦肥煤和无烟煤，左权长春兴、韩家洼、东古城煤矿吨资源收购价在 元不等，主要用动力煤。 注入产能870万吨增厚77%，权益产能增加559 万吨 公司现有在产和在建产能超过1000 万吨，其中经纺、凌志达和大平在产产能约500 万吨，新投产的霍尔辛赫和铺龙湾产能分别为300 万吨和120 万吨，经纺下属的庄子河和镇里煤矿合计210 万吨。本次注入870 万吨产能占现有产能约77%。 注入煤矿均已开工技改，预计2012 年下半年陆续投产 注入煤矿中，鹿台山煤业于2010 年12 月13 日开工建设，豹子沟煤业于2010 年12 月16 日开工建设，长春兴煤业于2011 年1 月18 日开工建设，韩家洼煤业于2010 年10 月29 日开工建设，东古城煤业于2010 年11 月18 日开工建设，宏远煤业于2011 年1 月10 日开工建设，鑫顺煤业于2011 年5 月22 日正式开工建设；如果按照18 个月技改期推算，预计2012 年下半年将有技改矿井陆续投产。 收购太行海运100%权益并增资5.5 亿新造船舶扩大运输能力 此次增发公司还将耗资7732 万元收购太行海运100%权益并增资5.5 亿用于购买4 艘47500 吨级的新造船舶，收购PE14.14 倍(按照2010 年净利润测算)。太行海运目前由6 艘散货船，其中5 艘为.5 万吨级巴拿马型船，主要承担北煤南运海上运输任务，而适合长江航线运输的4..5万吨级灵便型运力仅1艘2.5万吨型船。公司新购4 艘4.75 万吨船舶主要用于扩大煤炭沿长江航线运输业务，目前太行海运长江航线船型上的不足。 未来3、5年煤炭板块成长性最好的"泰山组合"成员 我们认为公司是未来3、5 年煤炭板块成长性最好的煤炭股之一，贸易业务虽然目前亏损，但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去，因此未来贸易业务有好转可能。2011 年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产，较高的煤价提升也是今年利润的保障， 2012年之后将来自霍尔辛赫放量以及此次注入技改矿的陆续投产，因为公司业绩在未来3 年将保持快速增长势头，预计 年EPS分别为0.98(完全摊薄，不考虑增发摊薄业绩为1.28)、2.09(增发摊薄后)、2.97(增发摊薄后)，维持公司买入评级，给予公司2012 年20PE 估值，目标价42 元。