贵州茅台(600519)未来发展存在隐忧
调研情况汇总此次调研
我们与季总进行了沟通，总的来看，季总对明年的销售仍然充满信心，理由有三：茅台的总体销量并不大，仅仅占到全国白酒销量的千分之二；丰厚的进销差价也为经销商提供了足够的利润空间；市面上茅台假酒泛滥，如对销售渠道进行改革，加大直供力度，可以有效地提高销量。
09年可供销售的茅台数量大幅度增加
从历年产量的变化情况来看，04年公司的基酒总产量有了明显的飞跃，对应于5年的酿造周期，预计09年可供销售的茅台酒数量将大幅度增加。
公司盈利增长的驱动因素
我们认为近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财*收入的增加和大企业集团的盈利增长，收藏性的需求也对终端价格起到了推波助澜的作用。茅台近年来盈利爆发式增长还有两个阶段性的驱动因素：07年预收账款的大幅度确认和08年所得税率的调整。
09年盈利增长较为确定我们认为09年公司盈利仍然能够实现确定性的增长。丰厚的进销差价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加，公司明年具备放量和提价的条件。
未来发展存在隐忧
终端价格进一步下滑的风险。新增产能能否保证原有的品质。短期来看，09年两个阶段性的驱动因素都不复存在。
盈利预测与投资评级
基于我们的假设，我们预测2008、2009、2010年公司实现净利润44.8亿、53.2亿、63.2亿，实现每股收益分别为4.75元、5.64元和6.69元，对应三年的PE为23、19、16倍，当前估值水平已经处于历史低位，09年盈利仍然能够保持确定性的增长。而一旦经济形势回暖，茅台的盈利增速能够实现快速的反弹。综合考虑，我们给予茅台"买入"的投资评级。