白癜风该怎么治 http://pf.39.net/xwdt/180828/6489068.html对于许多小微企业来说，平均生存期仅为3至5年，因此任何能够持续经营超过10年或20年的企业都显得非常有价值。
然而，除了生存外，企业的成长同样重要。在企业的初创期，风险与回报并存，常常是沉寂许久后突然取得惊人的成功。进入成长期的企业，借助时势、地利与人和，发展势如破竹。
到了成熟期，企业若不能维持其核心竞争力，便会逐渐走向衰退，同时需要寻找新的增长机会。
许多传统的中药企业，如片仔癀和云南白药，正处于成熟期，面临着增长的挑战。这些企业通过扩展到日化产品市场并持续提价来维护其市场地位，如同仁堂和华润三九也在通过提价和并购来寻求新的增长机会。
然而，白云山的情况似乎并不那么清楚。
尽管白云山是中药行业的重要企业之一，其市值却是最低的，而且其增长速度也是最慢的。在其他公司保持两位数增长的同时，白云山在年和年第一季度的净利润增长率分别仅为2.25%和2.59%。
白云山过去五年的业绩增长并不稳定，尽管年曾实现两位数增长，但这是在前两年业绩下滑的基础上实现的。从年开始，公司的增长就进入了一个低速增长的常态，甚至出现了营收增长而利润不增的情况。
从年到年，白云山的营业收入复合增速为12.32%，但净利润复合增速仅为3.34%。
这种情况很难简单归结为规模基数大的问题，因为营收增长但利润不增显然反映了公司经营效率的下降，与公司的业务发展紧密相关。
白云山当前的市值大约为亿元（港股总值），这个市值其实早在年就已达到，过去十多年间并没有实质性的突破。
公司拥有包括“金戈”和“王老吉”在内的几个大品牌，但这些并不能保证公司的持续增长。
白云山有三大主要业务板块：大健康、大南药和大商业，同时还在拓展大医疗板块。其中商业板块的年营收最高，达到.62亿元，稳坐华南地区医药分销的龙头位置。
但由于医药商业本质上是低利润的行业，尽管营收高达几百亿，其净利率仅为约1%。
大南药和大健康业务的收入也超过亿，它们的盈利能力更高，因此对公司的整体业绩影响更大。
大南药业务涉及中药和化药两大板块，其中中药板块拥有12家知名品牌，产品竞争力较强。化药板块包括抗菌消炎和男科及镇痛解热类产品，主要代表产品是男科用药“金戈”。
尽管公司拥有一定的产品竞争力，许多核心产品并不能像“片仔癀”或一些创新药那样一劳永逸。
“金戈”是公司医药产品中的主要单品，年销售额达到12.9亿元，但市场上至少有几十家生产企业，未来面临激烈的竞争。
其他药品中，没有一个单品的销售额超过5亿，这些产品虽然符合普通药品的特点，但这对公司的市场扩展能力是一个严峻的考验，个别产品的增长对公司的整体影响微不足道，甚至被近几年行业政策的影响所抵消。
大健康业务的核心产品是“王老吉”凉茶，这是其主要收入来源，占比达90%，近百亿的销售规模和稀缺的市场地位使其成为一个类似可口可乐的大单品。
但即使是大单品，增长的天花板也相对明显，公司不得不围绕这款经典凉茶推出新产品，以维持市场份额。
因此，无论是医药产品还是大健康业务，增长压力都很明显。从年到年，大健康业务仅实现了微小增长，而大南药业务的收入则呈下滑趋势。
尽管如此，我们也很难保证这些业绩数据没有水分，因为白云山的应收账款非常高，截至年一季度末为亿元，同比增长4.8%，且近几年的增速甚至超过了营收增长，这使得应收账款周转率也在下降。
应收账款周转率的下降表明公司为了实现销售收入，不惜被拖欠货款，这实际上反映了公司对下游的议价力正在减弱。
尽管医药商业企业本身议价力较低，但我们很难确定其他两大业务的议价力是否在提升。
年一季度的实际情况显示，在业绩下滑的同时，公司的毛利、净利率以及ROE也都有所下降，这在一定程度上延续了最近几年的趋势。
而且在最近两年的一季度，资金紧张的情况尤为明显，公司的净现比已经达到%的临界点。
因此，尽管白云山的分红率不算高，年的股利支付率为30.02%，明显低于云南白药、东阿阿胶、达仁堂等公司。
有人可能会问，白云山账面上不是有多亿现金吗？
这引出了公司长期存在的“存贷双高”问题，即存款和贷款同时高企，这通常被认为是不合理的，因为这意味着一方面公司账上保留了大量现金，另一方面还要支付高额利息进行贷款，这不符合商业逻辑，甚至可能涉及财务造假。
白云山表示，这主要是因为公司旗下各公司独立运作，没有实行集团内资金集中管控模式，而且医药商业业务的高资金周转需求也是一个因素。
公司表示这种现象可能会长期存在。
尽管这种解释似乎合理，但它也暴露了经营模式的一些缺陷。
在医药业务最需要研发投入的时候，白云山的研发投入却非常有限，年公司的销售费用率、管理费用率分别为8.08%和3.21%，研发费用率仅为1.04%，这似乎预示着未来可能的挑战。
当然，成长不仅仅依赖于内生性增长，还可以通过外延并购来实现，但白云山几乎不参与收购，过去5年的收购项目基本为零，反而是公司的资本性支出一直居高不下，年达到了16.28亿元。
这表明公司还有不少在建项目，除了常规的工厂改造、更新及扩建外，最大的项目是“生物岛研发总部建设项目”，这本是一个积极的举措，有助于增強公司的研发能力，但研发成果的实际应用却并不容易。
而且这个项目自年开始至今还未完成。
#奥运百家评#综合来看，在白云山停滞的这10年背后，公司确实面临了一些发展问题，特别是近几年，多个业务板块的成长力显著减弱，似乎已经显露疲态，目前仍缺乏新的增长动力，这让人不禁质疑，白云山的未来前景究竟如何？
